贵州盘江精煤股份有限公司(盘江股份，600395)内生增长与外延式扩张并举。

预计2011年煤炭产量达到1240万吨，至2015年实现产量翻番

贵州盘江精煤股份有限公司(盘江股份，600395)内生增长与外延式扩张并举。我们预计通过现有矿的内生增长，2015年盘江股份原煤产量将达到2530万吨,复合增速为17.3%,另外母公司响水矿注入上市公司有望带来400万吨的产能。因此盘江股份“十二五”发展目标计划在2015年实现原煤产量3000万吨并非天方夜谭。此外，精煤产量的增长将使盘江股份吨煤净利在行业中继续保持领先；洗煤厂技改完成有望进一步提高其精煤洗出率和精煤产量，从而提高公司煤炭综合售价，使公司吨煤净利在行业中继续保持领先。

此外，我们认癫痫诊断依据为，盘江股份区域优势明显。公司相比山西煤炭企业，其产品销往周边运输成本更低。另外，我们预计公司将在“十二五”期间继续享受15%的优惠税率。

在不考虑资产注入和资源整合的前提下，我们预计盘江股份2013年自产原煤量将达到1800万吨，2010-2013年产量复合增速达到16%(行业平均为8%)，同时公司净利润有望实现30%的复合增长率(高于行业平均的19%)。我们预计盘江股份2011-2013年EPS(每股收益)分别为1.57元、2.08元、2.69元。我们给予其12个月目标价39.66元，并首次覆盖给予其“买入”的投资评级。

昨日盘江股份报收于31.72元/股，跌1.46%。

在建矿产量逐步释放

我们认为，盘江股份在产矿产能有望从目前的1100万吨提高到2013年的1500万吨，实现36%的提升。

盘江股份目前在产矿主要包括本部的火铺矿(产能240万吨)和老屋基矿(产能115万吨)，以及2009年从集团公司收购的四个矿。这四个矿分别是土城矿(产能280万吨)、月亮田矿(产能115万吨)，山脚树矿(产能180万吨)和金佳矿(产能180万吨)。除山脚树矿之外，盘江股份目前对其他几个矿都在进行技改，预计在2013年技改完成，产能提升至1500万吨。

盘江股份2013年之前产量增长主要来自当前在产矿技改后扩产。预计2011-2013年公司在产矿产量分别是1240万吨、1380万吨、1510万吨，实现复合增长率10%；2013年后在产矿产量将稳定在1510万吨。由于盘江股份所在矿区地质条件复杂，我们认为公司产量增长将是一个缓慢稳定的过程。预计2011年公司煤炭产量增长100万吨达到1240万吨。

2013年之后盘江股份在建矿产量有望逐步释放。公司当前纳入合并报表的在建矿主要包括恒普煤业的发耳煤矿、马依煤业的马依东井和马依西井。目前马依西一井已基本完成环保批复、矿井矿区范围界定、土地预审和上报项目核准申请报告等工作，预计其将在2012年贡献60万吨的原煤产量。而从2013年起，发耳煤矿，马依西一井和马依东一井合计将贡献290万吨的原煤产量。到2015年，我们预计公司在建矿原煤产量贡献有望达到1020万吨。

我们判断，盘江股份未来五年产量有望保持17.3%的复合增长率，实现产量翻番。在不考虑母公司资产注入和资源整合矿产量贡献的前提下，我们预计盘江股份2015年原煤产量将达到2530万吨，比目前的1140万吨增长122%。我们对盘江股份2011-2015年具体产量的预测分别为1240万吨、1440万吨、1800万吨、2190万吨、2530万吨，产量增速在A股煤炭公司中领先。

此外，盘江股份参股企业原煤产量增长将提升对公司业绩贡献。我们预计盘江股份参股企业松河煤业(参股比例35%)和首黔资源(参股比例325%)原煤产量将从2011年的90万吨逐步增长至2015年的480万吨。我们按盘江股份煤炭销售的吨煤净利计算，参股企业对公司的业绩贡献有望从2011年的0.05元/股增加至2015年的0.28元/股(按公司2010年底股本计算)。

吨煤净利有望再提高

我们认为，开采技术水平较高(采煤机械化水平达到100%)和贵州煤层埋藏较浅保证了盘江股份较低的吨煤成本。盘江股份2010年自产煤吨煤生产成本为261.7元，较行业平均的307元/吨低14.7%。另外，公司管理层在销售/管理费用上严格控制，2010年吨煤销售/管理费用仅为72.8元，低于行业平均的102.4元。

不过，价格调节基金和职工薪酬将小幅增加盘江股份生产成本，但对盈利影响不大。公司在2011年2月11日接到缴纳煤炭价格调节基金的通知，自2011年1月1日起，对省属煤炭生产企业按煤炭品种征收价格调节基金，其中原煤(含洗混煤)每吨30元、洗精煤(含无烟块煤)每吨50元、焦炭每吨70元。由于价格调节基金只对出省煤炭征收，盘江股份出省煤炭销量一般仅占商品煤销售的30%，公司预计2011年将缴纳价格调节基金1.67亿元。另外，盘江股份董事会决定从2011年1月1日起将煤炭生产安全费用标准从15元/吨吕梁治疗癫痫需要多少钱提高到40元/吨，而国税总局要求从2011年起安全费用只能按照实际发生额在税前列支，因此我们认为公司安全费计提标准的上调并不影响公司会计利润。我们预计盘江股份2011年吨煤成本将上涨16%至303.7元，主要来自职工薪酬的增加。

此外，商品煤价格上调将抵消成本上升带来的负面影响。盘江股份在年初将部分产品价格进行调整，包括冶炼精煤(1/3焦精煤)从1390元/吨上调至1500元/吨(含税)；贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税)。我们预计盘江股份2011年商品煤综合售价将从2010年的719元/吨上涨至837元/吨，从而抵消由于成本上涨带来的对盈利状况的负面影响。

洗煤厂技改完成有望提升盘江股份2011年精煤产量。其2010年精煤整体洗出率为30.6%，其中冶炼精煤产量为347万吨。我们预计随着盘江股份洗煤厂技改完成，2011-2012年精煤产量将分别达到412万吨、509万吨，同比分别增长18%、23.5%，而其2011-2012年冶炼精煤毛利率则将从2010年的45.1%分别上涨至45.7%、46.2%。

2010年盘江股份吨煤净利处于行业领先水平，我们预计盘江股份2011-2012年吨煤净利有望进一步提高。公司2010年实现商品煤综合售价719元，自产煤吨煤净利118元，处于我们覆盖A股煤炭公司的领先水平，较行业平均的92.9元/吨高出27%。由于盘江股份对成本费用的有效控制，以及公司精煤比例的提升，我们预计其2011-2012年吨煤净利有望分别提升至140元、162元，同比分别增长18.5%、15.7%。

母公司参与资源整合

另外，值得一提的是，盘江股份母公司现有资源及整合资源有望陆续放入上市公司，支持上市公司可持续发展。

根据盘癫痫疾病的治疗方式有哪几种江股份与母公司之间避免同业竞争的承诺，盘江投控集团及盘江煤电在旗下煤矿开采条件成熟的情况下，将煤炭资源注入上市公司。

目前母公司旗下的主要资产为子公司盘南煤炭开发公司持有的响水矿，设计年产武汉的癫痫医院排名能400万吨，目前一采区100万吨/年已建成投产，二采区300万吨/年已建成，正在申请办理安全生产许可证。

我们预计响水矿有望在2011或者2012年注入盘江股份；另外，盘江投控集团为盘江矿区的整合主体，将通过自身或者上市公司兼并重组大幅增加煤炭资源，母公司的煤炭资源待条件成熟后将逐步放进上市公司，从而支持上市公司的可持续发展。